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新2信用平台出租:厦门钨业(600549):钨钼、正极材料、稀土产品多赛道占据龙头优势

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钨钼全产业链布局加速扩产,下游深加工聚焦高端刀具市场。(1)上游:公司自有四大钨矿山,截止21 年末储量36.53 万吨,未来钨矿自给率有望提升。(2)中游:大部分产品为自用,其中APT 产能3.5 万吨左右,钨粉21 年产能2.5 万吨。
(3)下游:聚焦高毛利率的硬质合金(27.8%)和高端刀具(约45%),跟随行业国产高端替代迅速发展。硬质合金21 年产能8000 吨,23 年增加到10000 吨;整体刀具21 年产能800 万件,23 年产能扩张到1000 万件;数控刀具21 年产能5000 万件,23 年产能扩张到6000 万件。我们预计2026 年硬质合金刀具消费额将达到321 亿元,2021-2026 年CAGR=4%。当前硬质合金数控刀具国产化率仅约 30%,且进口刀具多为高端产品,未来国产刀具厂商将充分发挥国内钨矿优势,扩产革新加速国产替代。
光伏细钨丝替代逻辑通顺,厦钨23 年光伏用钨丝产能可达845 亿米。光伏细钨丝以目前价格,180mm 宽,150μm 厚的硅片来看,单公斤方棒可获得6.39 元收益。预测到25 年钨丝金刚线渗透率可达100%,按照CPIA 乐观情况的光伏装机量估计,到25 年钨丝母线的市场规模由2021 年的几乎为0 增长到81.39 亿元,公司光伏用钨丝产能可达845 亿米。
钕铁硼永磁材料预计22 年末扩产到12000 万吨(21 年8000 吨),驱动稀土板块扩张。公司子公司长汀金龙作为老牌稀土企业,始终保持稳定的稀土矿及稀土冶炼的指标,稀土金属及稀土氧化物盈利有望随稀土价格增长而不断增长,公司磁材产能预计由8000 吨扩产到12000 吨。从行业来看,,

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,钕铁硼下游主要应用于风电、新能源汽车、变频空调、工业永磁电机,预测到25 年需求量可达20.47 万吨,2020-2025 年GAGR=25.79%。
海�Z基地投产,正极材料23 年预计扩产到约15.5 万吨(21 年8 万吨),24 年扩张到21 万吨,25 年扩张到24.5 万吨。公司是老牌钴酸锂龙头,21 年市占率近50%,公司4.45V 超前高压产品占比迅速提升,具有绝对的产品竞争优势。海�Z基地产能到23 年将扩产到8.5 万吨,公司三元正极产能将达到15.5 万吨,较21年末8 万吨几乎实现翻倍增长。公司三元材料走高镍、高电压双技术路线提高正极材料的能量密度,产品种类齐全。公司21 年三元正极材料市占率达7%,预测到25 年全球三元正极材料需求量可达300 万吨,2021-2025 年GAGR=41.90%,需求旺盛,叠加公司扩产景气度高。
盈利预测:随公司传统钨钼、光伏钨丝、稀土磁材、电池材料产能不断扩张,综上预测公司2022-2024 年归母净利润分别为16.97/24.31/29.14 亿元,对应PE18.39/12.84/10.71 倍。相对估值法选取钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块公司共11 家,每一板块的平均PE 按照公司22-24 年钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块毛利占比进行加权PE,得到加权后得到22-24 年综合平均PE 分别为22.94/16.46/12.86,公司对应PE 低于加权平均PE,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超预期;稀土永磁材料竞争加剧;公司销售策略影响公司产品销售量
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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